Puntos clave

Aunque miles de millones de dólares en activos financieros tokenizados ya se han desplegado en cadenas de bloques públicas, aún queda mucho trabajo en la intersección de la ley y la tecnología para adaptar el sistema financiero a estas nuevas plataformas. El sistema financiero actual, no diseñado para la globalización y digitalización modernas, es un entramado obsoleto. Las blockchains públicas pueden mejorar estos problemas de manera global y neutral. En Menter creemos que acciones, bonos del Tesoro y otros activos financieros se trasladarán a las blockchains públicas por su eficiencia, permitiendo la integración de aplicaciones y usuarios en plataformas comunes que faciliten activos programables e interoperables.

Introducción

La tokenización de activos financieros en blockchains públicas ha comenzado, con más de 160 mil millones de dólares en monedas fiduciarias tokenizadas y 2 mil millones de dólares en bonos del Tesoro y materias primas estadounidenses tokenizados. La industria financiera está interesada en cómo la tecnología blockchain podría transformar la infraestructura del mercado financiero tradicional, prometiendo transparencia, inmutabilidad, liquidación más rápida, mejor eficiencia de capital y menores costos operativos. Las finanzas descentralizadas (DeFi) ya cuentan con más de 100 mil millones de dólares en activos bloqueados. La visión de la tecnología blockchain va más allá de los criptoactivos como Bitcoin y Ether, imaginando un futuro donde los registros distribuidos mejoren el sistema financiero actual.

Este ensayo analizará el desarrollo y funcionamiento de la infraestructura del mercado financiero tradicional a través de la compensación y liquidación de valores, revisando desarrollos históricos y prácticas actuales. Se discutirá cómo la tokenización basada en blockchain podría impulsar la próxima fase de innovación financiera, usando la crisis del papeleo de Wall Street de los 1960 como un estudio de caso para resaltar las ineficiencias del sistema actual.

La Crisis Burocrática de Wall Street y el DTCC

El sistema financiero ha sido moldeado por épocas de gran estrés. Un incidente clave fue la crisis del papeleo de los años 1960, descrita en detalle en The Historical Context of Stock Settlement and Blockchain de George S. Geis. Este evento muestra la importancia de la tokenización al destacar las ineficiencias del sistema de liquidación de valores. Históricamente, las acciones se emitían en certificados físicos que debían transferirse físicamente para intercambiarse, un proceso que se volvió impracticable con el aumento del volumen de transacciones en los años 1960. Para solucionar esto, la Bolsa de Nueva York creó el Servicio Central de Certificados (CCS), que más tarde se convirtió en el Depository Trust Corporation (DTC). Esto permitió la liquidación de acciones mediante anotaciones en libros en lugar de entregas físicas.

La creación de intermediarios como el DTC cambió la naturaleza de la propiedad de las acciones, pasando de certificados físicos a anotaciones en cuenta. Con el tiempo, la creciente complejidad del sistema llevó a la creación de más intermediarios y registros.

Digitalización de Valores: Una Nota Importante

Tras la crisis burocrática, la DTCC abandonó la tenencia de acciones físicas, desmaterializando casi todas las acciones, que ahora se representan solo como anotaciones electrónicas. En 2020, la DTCC estimó que el 98% de los valores estaban desmaterializados.

Infraestructuras de los Mercados Financieros Tradicionales

Para entender el potencial de las blockchains, es crucial conocer las infraestructuras de los mercados financieros (IMF). Las IMF, como sistemas de pago, depositarios centrales de valores, sistemas de liquidación de valores, contrapartes centrales y repositorios de transacciones, son la columna vertebral del sistema financiero. Estas infraestructuras permiten transferencias seguras de fondos y valores, pero su compartimentación requiere una gran confianza y comunicación entre las entidades involucradas. Las ineficiencias se destacan con datos sobre fallos en la liquidación de valores, que recientemente representaron más del 5% del volumen total de transacciones.

Liquidación de Valores: Entrega Contra Pago (DvP)

Los mayores riesgos en la liquidación de valores ocurren durante el proceso de liquidación. La entrega contra pago (DvP) asegura que la transferencia de valores solo ocurra si la transferencia de fondos es exitosa. Sin embargo, actualmente la entrega de valores y el pago de fondos se realizan en sistemas diferentes, requiriendo mayor comunicación y confianza entre intermediarios.

Fuente: ComputerShare

Fuente: FIMMDA

Blockchains y Liquidación Atómica en DvP

Las blockchains pueden mitigar riesgos en la DvP gracias a la atomicidad de las transacciones, donde todas las partes de una transacción tienen éxito o ninguna lo hace. Esto permite la entrega contra pago sin necesidad de confianza, a través de contratos inteligentes y transacciones atómicas, reduciendo el riesgo de liquidación de capital.

Fuente: Moonpay

¿Por qué Cadenas de Bloques Sin Permisos?

Las blockchains públicas y sin permisos, como Bitcoin, Ethereum y Solana, permiten la participación abierta en la validación de transacciones y la producción de bloques. Estas blockchains son creíblemente neutrales y permiten transacciones sin intermediarios, facilitando un sistema financiero más eficiente. Las blockchains privadas y con permisos, aunque útiles, no ofrecen los mismos beneficios de neutralidad e imparcialidad.

Casos Prácticos de Tokenización

• Maker: El protocolo Maker, que gestiona la stablecoin DAI, ha incrementado el uso de activos del mundo real (RWA) para respaldar la emisión de DAI, invirtiendo en bonos del Tesoro de Estados Unidos.
• BlackRock: Lanzó el fondo de liquidez institucional en dólares estadounidenses (BUIDL) en la blockchain pública Ethereum, invirtiendo en bonos del Tesoro de EE. UU. y representando la propiedad de acciones a través de tokens ERC-20.
• Ondo Finance: Esta startup ofrece productos tokenizados en blockchains públicas, invirtiendo en bonos del Tesoro de EE. UU. y ofreciendo rendimiento a los tenedores de tokens.

Las monedas estables han sido el mayor éxito de la tokenización, con más de 165 mil millones de dólares en monedas fiduciarias tokenizadas y volúmenes de transacciones mensuales en billones.

Conclusión

El sistema financiero ha sido probado y moldeado por crisis, convirtiéndose en un entramado intermediado y compartimentado. Las blockchains públicas ofrecen una alternativa superior, estableciendo registros programables y neutrales. Sin embargo, aún enfrentan desafíos tecnológicos y regulatorios.

Con avances tecnológicos y marcos legales adecuados, la tokenización de activos en blockchains públicas puede liberar efectos de red, creando un sistema financiero más valioso y eficiente. Miles de emprendedores, desarrolladores y formuladores de políticas están trabajando para superar obstáculos y construir una infraestructura pública que facilite un sistema financiero más conectado y equitativo.